开云体育注册入口开云体育◈◈ღ。国际新闻◈◈ღ！开运体育官网今日热搜◈◈ღ，开云体育注册◈◈ღ，开云体育app◈◈ღ，大家晚上好◈◈ღ！今天跟大家分享的好书是宾夕法尼亚大学沃顿商学院杰里米·西格尔教授的《投资者的未来》◈◈ღ。这是我们2025年第一次讲书◈◈ღ，也是甲辰龙年最后一次讲书◈◈ღ。讲完这本书◈◈ღ，咱们就春节后见啦◈◈ღ！在这里先给大家拜个早年◈◈ღ，预祝大家新春快乐◈◈ღ，蛇年大吉◈◈ღ！

　　在开始今天的讲书之前◈◈ღ，先跟大家分享一些好消息◈◈ღ。最近我收到了机械工业出版社总社和华章分社颁发的四项荣誉◈◈ღ，分别是◈◈ღ：2024年度作者◈◈ღ、2024年度图书◈◈ღ、2024年度传播人◈◈ღ、2024年度荐书官◈◈ღ。其中◈◈ღ，这个“年度传播人”是颁发给咱们“冠亚讲书”的◈◈ღ，是属于我们大家共同的荣誉◈◈ღ。

　　跟机械工业出版社的缘分◈◈ღ，最早可以追溯到2006年◈◈ღ，当时我考上了武汉大学◈◈ღ，学的是金融◈◈ღ。课堂上我们用的大多是西方经济学的经典教材◈◈ღ，比如说曼昆《经济学原理》◈◈ღ、博迪《投资学》◈◈ღ、罗斯《公司理财》◈◈ღ、米什金《货币金融学》等等◈◈ღ，这些教材都是机械工业出版社华章经管出版的◈◈ღ。这些知识深深滋养了我◈◈ღ，奠定了我对经济学◈◈ღ、金融学和投资学的认知基础◈◈ღ。

　　2016年底◈◈ღ，我从中国保监会湖北局辞职◈◈ღ，决意投身于投资事业◈◈ღ。彼时我对投资并没有特别清晰的理解◈◈ღ，也没有建立起比较完整的投资体系◈◈ღ。不过◈◈ღ，当时我有一点是非常明确的◈◈ღ，就是大量研读投资类书籍◈◈ღ。2017~2018年开运体育安全吗◈◈ღ，我至少读了200本投资类及泛财经的书籍◈◈ღ。其中印象最深的就有《巴菲特致股东的信》《巴菲特之道》◈◈ღ，这些书籍也是机械工业出版社华章经管出版的◈◈ღ。通过广泛的阅读◈◈ღ，我逐步深化了对价值投资的认知◈◈ღ。

　　2021年◈◈ღ，在机械工业出版社编辑老师的鼓励下◈◈ღ，我先后出版了《巴菲特的嘉年华》《比尔·米勒投资之道》◈◈ღ；2024年◈◈ღ，又先后出版了《超越巴菲特的伯克希尔》《我读巴芒◈◈ღ：永恒的价值》◈◈ღ。可以说◈◈ღ，从学生时代起◈◈ღ，我就一直受益于机工华章的图书◈◈ღ。如今我也逐渐成长为机工华章的译者◈◈ღ、作者◈◈ღ，并有幸获得多项荣誉◈◈ღ，实在是太开心啦◈◈ღ！从受益者到参与者◈◈ღ，再从参与者到传播者◈◈ღ，这是一条有价值◈◈ღ、有意义的传承之路◈◈ღ。能够躬身入局◈◈ღ，这是我的荣幸◈◈ღ。

　　我能够获得“年度作者”◈◈ღ，《我读巴芒◈◈ღ：永恒的价值》能够获得“年度图书”◈◈ღ，离不开出版社编辑老师们的大力支持◈◈ღ。就像是一部电影一样◈◈ღ，台前的演员固然重要◈◈ღ，幕后的导演◈◈ღ、化妆师◈◈ღ、造型师◈◈ღ、灯光师等也都功不可没◈◈ღ。《我读巴芒◈◈ღ：永恒的价值》能广受好评和认可◈◈ღ，也要再次感谢机械工业出版社的各位领导◈◈ღ，感谢本书的策划编辑@王颖老师◈◈ღ、营销编辑@余伊羿老师◈◈ღ、文字编辑@周思思老师◈◈ღ，你们辛苦啦◈◈ღ！希望未来我们一起续写更多的精彩华章◈◈ღ！

　　所获的荣誉◈◈ღ，对我而言都意义非凡◈◈ღ，因为我在其中扮演的是作者◈◈ღ、译者◈◈ღ、带货主播的不同角色◈◈ღ。如果说作者是生产内容◈◈ღ，译者是引进内容◈◈ღ，推荐官则是分发内容◈◈ღ；如果说作者是生产商◈◈ღ，译者是进口商◈◈ღ，推荐官则是渠道商◈◈ღ。以互联网为媒推荐好书◈◈ღ，实际上加快了知识的周转率◈◈ღ，提高了知识的杠杆率◈◈ღ，最终推升了知识的RoE◈◈ღ，让更多读者因此而受益◈◈ღ，而这正是我所孜孜以求的个人价值和社会价值◈◈ღ。

　　此外◈◈ღ，2022~2024年◈◈ღ，我连续三年获得微信视频号优质主播◈◈ღ、优秀创作者◈◈ღ。其实我对直播是非常克制的◈◈ღ，“冠亚讲书”的频率是一月一期◈◈ღ，就是为了将更多的时间和精力投入到阅读◈◈ღ、思考和投资上◈◈ღ。视频号和公众号一样◈◈ღ，都是非常好的新媒体工具◈◈ღ。1月27日晚◈◈ღ，我还要跟唐门的小伙伴们分享对小米创业的思考◈◈ღ，届时我会详细谈谈我对新媒体的理解◈◈ღ。

　　话说回来◈◈ღ。西格尔教授在《投资者的未来》一书里◈◈ღ，讲到了很多反常识的投资理念◈◈ღ。比如说◈◈ღ，增长并不意味着收益◈◈ღ；科技公司是生产力的创造者◈◈ღ，但也可能是价值的毁灭者◈◈ღ；就投资而言◈◈ღ，失败和收缩的行业◈◈ღ，有可能比成功和扩张的行业更容易取胜……

　　1999年◈◈ღ，标准普尔和摩根士丹利联合推出了全球产业分类标准◈◈ღ，把美国和世界经济分成10个部门◈◈ღ：材料◈◈ღ、工业◈◈ღ、能源◈◈ღ、公用事业◈◈ღ、电信服务◈◈ღ、◈◈ღ、非必需消费品◈◈ღ、日常消费品◈◈ღ、卫生保健◈◈ღ、金融◈◈ღ、信息科技◈◈ღ。

　　我们知道◈◈ღ，产业变迁如同沧海桑田◈◈ღ，行业的兴衰同样会反映在资本市场◈◈ღ。以标普500成分股为例◈◈ღ，1957年◈◈ღ，金融的市场份额仅为0.77%◈◈ღ，而能源的市场份额高达21.57%◈◈ღ。随着时间的推移◈◈ღ，金融等“新经济”快速崛起◈◈ღ，能源等“旧经济”则退居次席◈◈ღ。到了2003年◈◈ღ，金融的市场份额升至20.64%◈◈ღ，而能源的市场份额跌至5.80%◈◈ღ。

　　那么问题来了◈◈ღ，如果你可以穿越时空◈◈ღ，回到1957年的美股市场◈◈ღ，你会买金融类股票◈◈ღ，还是能源类股票？

　　站在1957年的历史节点上◈◈ღ，未来半个世纪◈◈ღ，金融会欣欣向荣◈◈ღ、蓬勃发展◈◈ღ，能源则会江河日下◈◈ღ、逐渐萎缩◈◈ღ。仅凭直觉判断◈◈ღ，投资金融股似乎是更好的选择◈◈ღ。

　　然而◈◈ღ，事实并非如此◈◈ღ。据西格尔教授统计◈◈ღ，1957~2003年◈◈ღ，金融部门的收益率仅为10.58%◈◈ღ，而能源部门的收益率达到11.32%◈◈ღ。

　　这究竟是为什么呢？原因在于◈◈ღ，1957年的时候◈◈ღ，金融企业大多没有入选标普500指数◈◈ღ。后来狂咬一族◈◈ღ，花旗集团◈◈ღ、美国国际集团◈◈ღ、美国银行◈◈ღ、富国银行◈◈ღ、摩根大通银行◈◈ღ、房利美◈◈ღ、房地美◈◈ღ、美林证券◈◈ღ、嘉信理财◈◈ღ、雷曼兄弟◈◈ღ、贝尔斯登等纷纷登上标普500指数◈◈ღ，导致金融股的市场份额激增◈◈ღ。

　　大多数金融企业进入标普500指数时◈◈ღ，自然会因为“光环效应”而受到投资者的热捧◈◈ღ，从而导致股价被严重高估◈◈ღ。因此◈◈ღ，快速的部门增长并不意味着高额的投资收益◈◈ღ。西格尔教授特别提醒◈◈ღ：部门份额的快速上升◈◈ღ，不但不意味着行业的未来一片光明◈◈ღ，反而是非常危险的信号◈◈ღ，它是在警告投资者要减少在这一部门的资产配置◈◈ღ。

　　也许很多朋友在投资时◈◈ღ，都会过于关注所谓的“行业前景”◈◈ღ。尤其是最近一些年头◈◈ღ，随着英伟达◈◈ღ、特斯拉◈◈ღ、苹果等“新经济”股票的起飞◈◈ღ，似乎投资未来成为一种天然的方向正确◈◈ღ。然而◈◈ღ，纵观美国和全球证券史◈◈ღ，“旧经济”的股票看似前景黯淡◈◈ღ，但由于估值较低◈◈ღ，同时确定性高◈◈ღ，最后反而能够给投资者创造不菲的回报◈◈ღ。

　　传统的投资理念认为◈◈ღ，新兴科技是通往财富的自由之路◈◈ღ。然而◈◈ღ，西格尔教授却提出◈◈ღ，科技的发展并不能确保高额的收益或是丰厚的利润◈◈ღ。事实上◈◈ღ，生产力的发展有可能成为利润和股票价值的“毒药”◈◈ღ。

　　以电信行业为例◈◈ღ，在2000年前后的科技泡沫时期◈◈ღ，各大电信企业生产了4000万英里的光纤◈◈ღ，足够环绕月球80圈以上◈◈ღ。随着市场上严重的供过于求◈◈ღ，电信企业别无选择◈◈ღ，只能被迫降价◈◈ღ。2000年◈◈ღ，租用一条连接洛杉矶和纽约的光缆所需的费用超过160万美元◈◈ღ；2002年◈◈ღ，这一费用降至15万美元◈◈ღ；2004年◈◈ღ，进一步降至10万美元◈◈ღ。随着光缆价格的“大跳水”◈◈ღ，电信企业的股价“大跳水”也就不足为奇了◈◈ღ。

　　2000年3月◈◈ღ，电信业泡沫巅峰之时◈◈ღ，全美电信部门的市值总和约1.8万亿美元◈◈ღ，占股市总市值的15%◈◈ღ；两年之后◈◈ღ，电信部门的市值下跌了80%◈◈ღ，市值总和不到4000亿美元◈◈ღ。电信业的兴衰◈◈ღ，实际上就是当时美股科技泡沫的一个缩影◈◈ღ。

　　西格尔教授提到一个重要的经济学原理开运体育安全吗◈◈ღ，那就是“合成谬误”◈◈ღ。根据这一原理◈◈ღ，对个体有益的◈◈ღ，未必对总体也有益◈◈ღ。

　　比如说◈◈ღ，巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司就是如此◈◈ღ。投入巨资采购先进设备◈◈ღ，从而提高生产效率◈◈ღ，降低生产成本◈◈ღ，看似是一条可行之路◈◈ღ。然而◈◈ღ，正是因为对“合成谬误”的深刻理解◈◈ღ，让巴菲特意识到◈◈ღ，既然伯克希尔可以采购先进设备◈◈ღ，其他纺织企业也可以这么做◈◈ღ。如果大家都这么做◈◈ღ，最后行业的生产效率确实提升了◈◈ღ，但企业并不会因此赚到更多的钱◈◈ღ。行业“内卷”的结果◈◈ღ，是消费者购买纺织品的价格更便宜了◈◈ღ。对整个纺织业而言◈◈ღ，未必能从中获益◈◈ღ。

　　有鉴于此◈◈ღ，巴菲特选择了从纺织业抽身而出◈◈ღ，利用公司的富余资金来投向保险◈◈ღ、银行◈◈ღ、报业等有前景的事业◈◈ღ，并最终关闭了纺织业务◈◈ღ。而同一时期的伯灵顿工业公司◈◈ღ，选择了和伯克希尔截然相反的发展路径◈◈ღ，花费了30亿美元用于更新设备◈◈ღ。这种巨额的资本支出◈◈ღ，并没有给伯灵顿工业公司的投资者带来满意的投资回报◈◈ღ。

　　不惟是纺织业◈◈ღ，信息技术产业也是如此◈◈ღ。回想19年前◈◈ღ，我刚上大学的时候◈◈ღ，在武汉大学信息学部对面◈◈ღ，也就是华中师范大学门口◈◈ღ，有一个著名的商圈叫广埠屯◈◈ღ，专营各种电子产品◈◈ღ。当时我买了一台笔记本电脑花了5000元◈◈ღ，那可是2006年的5000元哟◈◈ღ，购买力跟现在不可同日而语◈◈ღ。现在我们买一台性能远超当年的笔记本电脑◈◈ღ，大概也就是花费5000元◈◈ღ。这20年里◈◈ღ，消费者得到了实实在在的好处◈◈ღ。但我们去看那些电脑企业（比如联想）的财务报表◈◈ღ，就会发现它们的盈利能力其实相当有限◈◈ღ。

　　如今的新能源汽车也是如此◈◈ღ。现在花10万元买一台国产的新能源车◈◈ღ，车载导航◈◈ღ、真皮座椅◈◈ღ、语音交互◈◈ღ、超大屏幕一应俱全◈◈ღ。我身边好多从前开BBA（BWM◈◈ღ、Benz◈◈ღ、Audi）的◈◈ღ，也都纷纷转投蔚小理（蔚来◈◈ღ、小鹏◈◈ღ、理想）◈◈ღ。从驾驶体验感来讲◈◈ღ，油车和电车就不是同一个时代的产物◈◈ღ。作为新能源汽车的消费者◈◈ღ，我深深感受到了行业内卷所带来的红利◈◈ღ，但至于这些车企到底赚不赚钱◈◈ღ，那又是另外一回事了◈◈ღ。

　　“合成谬误”的现象◈◈ღ，在我们的日常生活也时有发生◈◈ღ。比如说◈◈ღ，从宏观的角度讲◈◈ღ，消费◈◈ღ、投资◈◈ღ、出口是拉动经济增长的“三驾马车”◈◈ღ，所以国家想尽各种各样的办法去刺激消费◈◈ღ。但从微观的角度讲◈◈ღ，我们又提倡勤俭节约◈◈ღ、量入为出◈◈ღ。假如人人过的都是精打细算的生活◈◈ღ，整个社会也就很难产生欣欣向荣的商品经济◈◈ღ。

　　再比如说◈◈ღ，从微观的角度讲◈◈ღ，我们学习投资理财◈◈ღ，是为了让“钱生钱”◈◈ღ，这样就可以把我们的劳动力解放出来◈◈ღ；但从宏观的角度讲◈◈ღ，如果人人都靠资本赚钱◈◈ღ，那么谁还愿意出卖劳动力呢？谁还愿意去当小区保安◈◈ღ、外卖小哥◈◈ღ、家政阿姨呢？所以◈◈ღ，微观的最优解未必是宏观的最优解◈◈ღ，反之亦然◈◈ღ。

　　传统的投资理念认为◈◈ღ，投资者应先找到一个发展前景看好的产业◈◈ღ，然后再从其中选择一家走向繁荣兴盛的公司◈◈ღ。然而◈◈ღ，西格尔教授却提出◈◈ღ，在很多失败的行业◈◈ღ，依然可以找到很多优质公司◈◈ღ。

　　比如说◈◈ღ，对投资者而言◈◈ღ，航空业就是个灾难◈◈ღ。西格尔和巴菲特一样◈◈ღ，也喜欢引用维珍航空老板理查德·布兰森的一句话◈◈ღ：“成为一名百万富翁的最好方法◈◈ღ，就是先成为亿万富翁◈◈ღ，然后再去购买一家航空公司◈◈ღ。”

　　然而◈◈ღ，在这样艰难的一个行业◈◈ღ，西南航空公司却成为了赢家◈◈ღ。1972~2002年◈◈ღ，西南航空公司的年化收益率超过25.5%◈◈ღ，这样惊人的业绩甚至超过了巴菲特◈◈ღ。西南航空的战略就是每时每地都做一家“廉价的航空公司”◈◈ღ，围绕这一目标◈◈ღ，西南航空没有指定座位◈◈ღ，没有高档餐食◈◈ღ，没有经济舱和头等舱之分◈◈ღ，充分利用一切现有资源◈◈ღ，成为了一家低成本运营的公司◈◈ღ。

　　再比如说◈◈ღ，对投资者而言◈◈ღ，零售业也是个灾难◈◈ღ。零售业的竞争实在是太激烈了——当管理层想出一个好主意来提升销量时◈◈ღ，竞争对手很快就会如法炮制◈◈ღ，因此一直会处于疲于奔命的状态◈◈ღ。

　　然而◈◈ღ，在这样艰难的一个行业◈◈ღ，沃尔玛却成为了赢家◈◈ღ。1962年◈◈ღ，山姆·沃尔顿在美国阿肯色州的一座小城镇开启了创业之旅◈◈ღ；截至20世纪末◈◈ღ，沃尔玛的营业收入已经登顶全球◈◈ღ。2003年◈◈ღ，沃尔玛的营业收入达到2590亿美元◈◈ღ，全球只有23个国家的GDP可与之相匹敌◈◈ღ。有一本山姆·沃尔顿的自传叫做《富甲美国》◈◈ღ，这并不是夸张的手法◈◈ღ，因为沃尔玛是真正意义上的“富可敌国”◈◈ღ。

　　西南航空和沃尔玛的故事告诉我们◈◈ღ，不要老是抱怨环境◈◈ღ，哪怕在一个公认的“辛苦不赚钱”的行业狂咬一族◈◈ღ，只要我们去认真打磨自己的产品◈◈ღ，用心构建自己的护城河◈◈ღ，一样可以做出不平凡的事业◈◈ღ。脏活累活◈◈ღ，别人都不愿意去干◈◈ღ，那我们去干◈◈ღ，此时“辛苦不赚钱”反而会劝退很多竞争对手狂咬一族◈◈ღ，对我们未必不是一件好事开运体育安全吗◈◈ღ。

　　1954年11月24日◈◈ღ，道琼斯工业平均指数收盘价超过了1929年9月3日的牛市峰值◈◈ღ，这期间整整经历了1/4个世纪◈◈ღ。所以说啊◈◈ღ，大家别老是吐槽A股常年不涨◈◈ღ，其实美股也经历过这样的阶段◈◈ღ。A股现在虽然离2007年的高点◈◈ღ、2015年的高点还有差距◈◈ღ，但比2000年还是高出不少◈◈ღ。特别是优质公司◈◈ღ，百倍股并不少见◈◈ღ。

　　话说“大萧条”时期◈◈ღ，美股的跌幅高达89%◈◈ღ，至少目前A股还没有出现过这样的跌幅◈◈ღ。拿美股来拉踩A股◈◈ღ，其实并不是特别合适的做法◈◈ღ。我觉得美股和A股最大的区别◈◈ღ，不在于国家之别◈◈ღ，而在于发展的历史阶段不一样◈◈ღ。希望大家都能对年轻的A股市场多一点点包容◈◈ღ，多一点点耐心◈◈ღ。

　　1929~1954年◈◈ღ，美股整整徘徊了25年◈◈ღ，一代人的时间就这么过去了狂咬一族◈◈ღ。那么◈◈ღ，身处其中的投资者是否一无所获呢？

　　西格尔教授研究发现◈◈ღ，倘若一名投资者采取“股息再投资”的方式◈◈ღ，在这25年的大熊市里◈◈ღ，居然可以获得6%的年化收益率◈◈ღ。如果在1929年的股市峰值投入1000美元◈◈ღ，然后每年的分红都继续投入股市◈◈ღ，到1954年这笔钱会变成4440美元◈◈ღ。股市没涨◈◈ღ，但投资者却赚到钱了◈◈ღ，这就是“股息再投资”的威力◈◈ღ，西格尔教授称之为“熊市保护伞”和“收益加速器”◈◈ღ。

　　其背后的原理并不难理解◈◈ღ。熊市时股票大多超跌◈◈ღ，相当便宜◈◈ღ。在公司盈利及分红稳定的情况下◈◈ღ，熊市时的股息率反而更高◈◈ღ。股息再投资◈◈ღ，相当于买入低估的股票◈◈ღ。日积月累◈◈ღ，就会成为一笔不小的财富◈◈ღ。

　　西格尔教授希望借此说明◈◈ღ，上市公司分红给股东是非常必要的◈◈ღ。他还引用了约翰·伯尔·威廉姆斯《投资价值理论》一书里的一番话◈◈ღ：

　　威廉姆斯虽然是个美国人◈◈ღ，但他写的这一段◈◈ღ，真的很有《诗经》比兴之风骨◈◈ღ。比◈◈ღ，以彼物比此物◈◈ღ；兴◈◈ღ，先言他物开运体育安全吗◈◈ღ，以引起所咏之辞◈◈ღ。比如说◈◈ღ，《诗经·卫风·氓》有这么一句◈◈ღ：

　　那么问题来了◈◈ღ，股息既然如此重要◈◈ღ，那么巴菲特的伯克希尔为什么从来不发放股息呢？西格尔教授特意做了解释◈◈ღ：

　　巴菲特之所以不发放股息狂咬一族◈◈ღ，一方面是因为他自身的投资能力远远高于股东◈◈ღ，钱留在他手里能发挥更大的效用◈◈ღ；另一方面是想享受税收递延◈◈ღ，避免不必要的税负损耗◈◈ღ。

　　当然◈◈ღ，还有一点至关重要◈◈ღ。那就是巴菲特具有崇高的道德◈◈ღ，以及强大的意志力◈◈ღ，他能够始终为自己和股东的最高利益行事◈◈ღ。

　　然而◈◈ღ，绝大多数公司及其管理层◈◈ღ，在手握大量现金时开运体育安全吗◈◈ღ，很难保持对资本的克制◈◈ღ。他们拿着钱要么是肆意挥霍开运体育安全吗◈◈ღ，要么是到处乱投◈◈ღ，最后留下一地鸡毛◈◈ღ。我们上一期讲《门口的野蛮人》◈◈ღ，约翰逊担任雷诺兹-纳贝斯克CEO时◈◈ღ，就过着纸醉金迷的生活◈◈ღ，这是大多数华尔街人士的真实写照◈◈ღ。

　　所以◈◈ღ，西格尔教授非常支持巴菲特不分红的做法◈◈ღ，却又提倡大多数上市公司应该分红◈◈ღ，这二者并不矛盾◈◈ღ。就像巴菲特自己从来不买指数基金◈◈ღ，却推荐广大投资者去买指数基金◈◈ღ，这二者也并不矛盾◈◈ღ。

　　美国◈◈ღ：在第二次世界大战之后◈◈ღ，具体而言是在1946~1964年之间◈◈ღ，出生率急剧增长◈◈ღ；而后逐渐变得稳定◈◈ღ，最后跌到极低水平◈◈ღ，从“婴儿潮”走向人口低谷◈◈ღ。1950年◈◈ღ，劳动者与退休者的比例是7:1◈◈ღ，到2005年则变成4.9:1◈◈ღ，预计到2050年会变成2.6:1◈◈ღ，形势非常严峻◈◈ღ。

　　最近收到了出版社给我寄来了两本书◈◈ღ：大前研一的《银发经济学》◈◈ღ，李佳老师的《银发经济》◈◈ღ，这两本书来得正巧◈◈ღ，一本是讲日本的老龄化◈◈ღ，一本是讲中国的老龄化◈◈ღ，刚好趁此机会给大家补充介绍一下背景资料◈◈ღ。

　　日本◈◈ღ：2022年出生人口77万人◈◈ღ，历史上首次低于80万人◈◈ღ，总和生育率也跌至1.26的历史新低◈◈ღ。在总人口不断减少的情况下◈◈ღ，2022年65岁以上人口超过3600万人◈◈ღ，创下历史新高◈◈ღ。老龄化率达到29.1%◈◈ღ，位居全球第一◈◈ღ。去过日本旅行的朋友都知道◈◈ღ，70岁甚至80岁还在工作的老年人比比皆是◈◈ღ。

　　中国◈◈ღ：2018年◈◈ღ，我国人口年龄结构出现历史性拐点◈◈ღ，60岁及以上老龄人口占比首次超过0~15岁少儿人口◈◈ღ；出生人口数量和出生率开始一路走低◈◈ღ；劳动年龄人口降至9亿以下◈◈ღ。2020年◈◈ღ，我国的总和生育率已降至1.3的超低生育水平◈◈ღ，这意味着我国已进入全球生育率最低国家和地区的行列◈◈ღ。

　　总和生育率降至1.3附近◈◈ღ，意味着人口的断崖式下跌◈◈ღ。假设人口基数是100◈◈ღ，男女各50◈◈ღ，那么第二代就会变成65◈◈ღ，第三代就会变成42◈◈ღ，第四代人就会变成27◈◈ღ，第五代人就会变成18……世纪百年◈◈ღ，人口下降80%狂咬一族◈◈ღ，想想还真是令人不寒而栗◈◈ღ。

　　从宏观层面来讲◈◈ღ，总和生育率达到2.1以上◈◈ღ，才能维持基本的人口平衡◈◈ღ。因为要考虑未年成人死亡率的因素◈◈ღ，所以一对夫妇养育的孩子要略微超过2个◈◈ღ，整个社会才能维持现有的人口基数◈◈ღ。古代由于医疗条件所限◈◈ღ，孩子夭折得多◈◈ღ，所以鼓励多生◈◈ღ，所以才有“多子多福”一说◈◈ღ。

　　从微观层面来讲◈◈ღ，4-2-1的家庭结构是极其不稳定的◈◈ღ。这样的家庭结构是倒金字塔式的◈◈ღ，所有的重心都集中于唯一的孩子身上◈◈ღ，溺爱是在所难免的◈◈ღ。而且◈◈ღ，一旦这个孩子发生意外◈◈ღ，对整个家庭而言是不可承受之重◈◈ღ。假设是4-2-2或者4-2-3的家庭结构◈◈ღ，相对而言◈◈ღ，无论是老人◈◈ღ、大人或是孩子发生意外◈◈ღ，对整个家庭的冲击会大大减少◈◈ღ。

　　@唐朝老师 就经常鼓励大家多生孩子◈◈ღ，哈哈哈◈◈ღ，我也是逐渐明白了其中的深意◈◈ღ。在这里◈◈ღ，我也要苦口婆心地奉劝各位适龄的朋友们◈◈ღ，早点结婚◈◈ღ，多生孩子◈◈ღ。从大处说◈◈ღ，你以一己之力延缓了社会的老龄化进程◈◈ღ，是为国家做贡献◈◈ღ；从小处说◈◈ღ，孩子之间也会形成竞争◈◈ღ，因为娇生惯养而养成各种恶习的风险会大大降低◈◈ღ，更有利于孩子成长◈◈ღ、成材◈◈ღ。

　　在经济落后的年代◈◈ღ，新生的年轻劳动力会被视作奖励性财产◈◈ღ，因为他们长大后能种地◈◈ღ，会捕鱼◈◈ღ，还可以照顾老年人◈◈ღ。1776年美国独立时◈◈ღ，亚当·斯密就断言◈◈ღ：“妇女在未来会很稀缺◈◈ღ，孩子是结婚的最大动力◈◈ღ。”当时◈◈ღ，带着孩子的寡妇是抢手货◈◈ღ，因为她们还能生育◈◈ღ，因而受到了异性的疯狂追求◈◈ღ。

　　进入到20世纪以后◈◈ღ，特别是20世纪下半叶以来◈◈ღ，人类奇点临近◈◈ღ，经济发展呈现出指数级的增长◈◈ღ。随着医疗条件的改善◈◈ღ，人均寿命也不断延长◈◈ღ，对新生人口的渴求变得越来越不强烈◈◈ღ。换而言之◈◈ღ，人类没有更多动力去生儿育女了◈◈ღ。

　　对于西方发达国家而言◈◈ღ，如何去应对老龄化带来的社会问题呢？西格尔教授给出了全球化解决方案◈◈ღ：美国人退休之后◈◈ღ，来自发展中国家的劳动力将生产他们需要的商品◈◈ღ，来自发展中国家的投资者将购买他们所持的资产◈◈ღ。也就是说◈◈ღ，发达国家的老年人将股票卖给发展中国家的年轻人◈◈ღ，发展中国家的年轻人将商品卖给发达国家的老年人◈◈ღ，各取所需◈◈ღ，互通有无◈◈ღ。

　　由此◈◈ღ，西格尔教授是经济贸易全球化的坚持支持者◈◈ღ，他明确地指出◈◈ღ：“为保护美国人的工作岗位而增加关税以及设置进口配额是绝对错误的做法◈◈ღ。这些措施导致消费者不得不花费更高的成本购买商品◈◈ღ，由此造成的损失是巨大的◈◈ღ。”西格尔视发展中国家的崛起为机会◈◈ღ，而不是威胁◈◈ღ，这种开放的心态非常值得赞赏◈◈ღ。

　　最近北京大学出版社给我寄来一本书叫《大国竞争与世界秩序重构》◈◈ღ，作者鞠建东是清华大学五道口金融学院讲席教授◈◈ღ，在中美两国各生活了超过20年时间◈◈ღ，对中美经济社会的方方面面都非常熟悉◈◈ღ。这本书对中美之间的贸易争端做了非常详尽的分析◈◈ღ，比如说◈◈ღ，作者提到了国际贸易争端的三大原理◈◈ღ：

　　比较优势原理◈◈ღ：假如英国生产布料相对于茶叶的成本◈◈ღ，低于印度生产布料相对于茶叶的成本◈◈ღ，那么英国在布料行业就具有比较优势◈◈ღ。相应地◈◈ღ，印度在茶叶行业也具有比较优势◈◈ღ。所以◈◈ღ，英国就会更多地生产并出口布料◈◈ღ，印度就会更多地生产并出口茶叶◈◈ღ，这样大家都集中精力做自己更擅长的事◈◈ღ，国际分工让两国的社会福利都得到改善◈◈ღ。既然如此◈◈ღ，那大家各自分工并相互交换就能相安无事◈◈ღ，为什么还会有贸易争端呢？此时我们就要引入另外两个原理◈◈ღ。

　　跨国垄断利润原理◈◈ღ：19世纪30年代◈◈ღ，中国出口的茶叶◈◈ღ、丝绸◈◈ღ、瓷器等奢侈品在欧洲深受欢迎◈◈ღ，而英国出口的羊毛◈◈ღ、呢绒等对中国人的吸引力并不高◈◈ღ，中英贸易给英国造成了巨大的贸易逆差◈◈ღ。为了扭转形势◈◈ღ，英国通过鸦片贸易牟取了巨额的暴利◈◈ღ，从而改变了长期对华贸易逆差的局面◈◈ღ。本质上◈◈ღ，鸦片战争就是早期的“中英贸易战”◈◈ღ，是英国为了获得贸易与关税的控制权◈◈ღ，进而获得贸易垄断的定价权◈◈ღ，通过贩卖鸦片获取暴利而引发的一场战争◈◈ღ。

　　分工固化的增长陷阱原理◈◈ღ：根据比较优势原理◈◈ღ，如果实行自由贸易◈◈ღ，富国的资本密集型产品卖给穷国◈◈ღ，穷国的劳动密集型产品卖给富国◈◈ღ。本来◈◈ღ，在封闭经济的情况下◈◈ღ，穷国因为资本稀缺◈◈ღ，资本回报率更高◈◈ღ，它应想办法努力发展资本密集型产业◈◈ღ。而自由贸易带来的国际分工会导致一种固化的状态◈◈ღ：穷国只生产和出口劳动密集型产品◈◈ღ，富国只生产和出口资本密集型产品◈◈ღ，从而导致两国的贫富差距越拉越大◈◈ღ。穷国为打破分工固化的增长陷阱而努力◈◈ღ，就必然导致和富国的产业竞争◈◈ღ，从而引发贸易冲突◈◈ღ。

　　我提到的这些书◈◈ღ，都是我认真读过的◈◈ღ，在我的视频号橱窗都可以下单◈◈ღ。我真诚地希望大家都能多读读好书◈◈ღ，多增长见识◈◈ღ，用知识和见解去武装自己◈◈ღ。千万不要做狭隘的“爱国党”◈◈ღ，一提到移民◈◈ღ、学习外语◈◈ღ、购买外国产品就口诛笔伐◈◈ღ；也千万不要做盲目的“恨国党”◈◈ღ，一提到什么就“月亮都是外国的圆”◈◈ღ。咱们要做有见识的有为青年◈◈ღ，不要做浅薄的“键盘侠”◈◈ღ。

　　西格尔教授提出◈◈ღ，要构建全球化的投资组合◈◈ღ。这实际上需要我们拥有全球化的视野和格局◈◈ღ，以及超强的执行力◈◈ღ。毕竟◈◈ღ，对于大多数投资者来说◈◈ღ，都更愿意购买本土的股票◈◈ღ，这种现象被称之为“本国股权偏爱”◈◈ღ。

　　原因在于◈◈ღ：第一◈◈ღ，币值波动会带来附加风险◈◈ღ，因为对于美国投资者来说◈◈ღ，大多数外国公司在它们本土市场上都是用外国货币报价的◈◈ღ；第二◈◈ღ，海外投资的交易成本更高◈◈ღ；第三◈◈ღ，投资者更了解国内公司◈◈ღ，所以购买本国公司股票的意愿更强烈◈◈ღ。

　　我的思路是先从A股和港股市场起步◈◈ღ，因为毕竟本土的公司我们更熟悉◈◈ღ，如果连A股和港股都看不懂◈◈ღ，那美股又怎么可能是我们的能力圈呢？当然◈◈ღ，我们也不会一直局限于国内◈◈ღ，将来也肯定会将目光投向海外市场◈◈ღ。现阶段A股和港股市场更便宜◈◈ღ，美股市场更贵◈◈ღ，这是显而易见的事实狂咬一族◈◈ღ。国际化是必然的◈◈ღ，但饭要一口口地吃◈◈ღ，路要一步步地走◈◈ღ。

　　股利（Dividends）◈◈ღ：购买那些拥有可持续现金流并将这些现金流以股利形式返还给投资者的股票◈◈ღ；

　　国际化（International）◈◈ღ：世界经济的力量正在从美国◈◈ღ、欧洲◈◈ღ、日本转移到中国◈◈ღ、印度和其他发展中国家◈◈ღ；

　　估值（Valuation）◈◈ღ：避免投资IPO股票◈◈ღ、热门股票◈◈ღ，专注于那些增长稳定◈◈ღ、估值合理的公司股票◈◈ღ。

　　最近收到了机械工业出版社华章分社寄来的2025年度书目◈◈ღ，让我觉得挺欣喜的◈◈ღ，因为有很多好书都值得一讲◈◈ღ，我们2025年“冠亚讲书”全年的安排都有着落啦◈◈ღ！

　　商业模式◈◈ღ：《商业模式新生代》《坚不可摧的公司》《价值主张设计》《测试商业创意》《运营模式画布》……

　　未来◈◈ღ，我将继续以作者◈◈ღ、译者和荐书官的身份◈◈ღ，和出版社深化合作◈◈ღ，为传播知识贡献自己的一份绵薄之力◈◈ღ。同时◈◈ღ，“冠亚讲书”也非常期待你的参与◈◈ღ。2025年◈◈ღ，希望我们一起成为更好的自己◈◈ღ，也一起遇见更好的未来◈◈ღ。