光大证券发布研报称ღ◈◈，维持钢铁/有色金属行业“增持”评级ღ◈◈。细分行业景气度排序为铜铝黄金钢ღ◈◈。(1)钢ღ◈◈：当前钢铁上市公司非常重视投资者回报ღ◈◈，随着2026年后主要普钢企业完成超低排放改造ღ◈◈，预计普钢企业资本开支将逐步回落ღ◈◈，普钢企业分红比例有望进一步提升ღ◈◈，板块长期配置价值或将逐步显现开云体育ღ◈◈。(2)铜铝ღ◈◈：铜全球供给紧张ღ◈◈，精炼铜2025-2026年短缺加剧ღ◈◈，铜价有望新高;2026年电解铝中枢价格有望继续上移ღ◈◈，吨铝利润走阔以及红利属性加持下ღ◈◈，看好铝板块投资机会ღ◈◈。(3)黄金ღ◈◈：美国降息周期推动投资需求回升叠加全球央行增持趋势延续ღ◈◈，金价有望持续上行ღ◈◈。

　　钢铜铝供给依然受限ღ◈◈，需求决定价格高度ღ◈◈。该行在2025年年度策略中提出ღ◈◈，钢铜铝的供给增长受到限制ღ◈◈，需求是关键变量藤本绫ღ◈◈。展望2026年ღ◈◈，钢铜铝的供给依然受限藤本绫ღ◈◈，行情弹性依赖于经济复苏力度;黄金则受益于美国降息周期和央行增持ღ◈◈。板块排序ღ◈◈：铜铝黄金钢ღ◈◈。

　　钢铜铝供给增长依然受限ღ◈◈。(1)钢ღ◈◈：中长期来看能耗及碳排仍将是制约供给的主线ღ◈◈，在“反内卷”大背景下藤本绫ღ◈◈，粗钢产量仍将面临压力ღ◈◈，后续需要关注是否出台媲美2017年供给侧改革的政策ღ◈◈。(2)铜ღ◈◈：自由港ღ◈◈、泰克资源等下调2026年产量指引藤本绫ღ◈◈，矿端扰动加剧ღ◈◈，预计2026年全球精炼铜产量同比下降0.1%ღ◈◈。(3)铝ღ◈◈：产能天花板限制下ღ◈◈，2026年中国电解铝产量增长1.6%ღ◈◈。

　　需求修复力度贡献钢铜铝价格弹性ღ◈◈。(1)钢ღ◈◈：房地产市场仍在期待止跌回稳ღ◈◈，成交土地规划建筑面积处于同期低位ღ◈◈，世界钢铁协会预计2026年我国钢铁需求将同比下滑1%ღ◈◈。(2)铜ღ◈◈：新能源需求仍是未来主要增量ღ◈◈，预计2026年全球铜需求增长1.5%ღ◈◈。3)铝ღ◈◈：制造业(新能源车电力ღ◈◈、消费等增长抵消地产下行ღ◈◈，预计2026年中国铝需求增长1.8%开云体育ღ◈◈。

　　ETF投资需求+央行增持ღ◈◈，持续看好金价中枢上行ღ◈◈。美国进入降息周期叠加全球不确定性提升藤本绫开云体育ღ◈◈，黄金ETF投资需求回归增长;去美元化大背景下ღ◈◈，全球央行增持黄金趋势延续ღ◈◈。

　　(1)钢ღ◈◈：当前钢铁板块公司非常重视投资者回报ღ◈◈，整体分红水平较为可观ღ◈◈，推荐宝钢股份600019）开云体育ღ◈◈、久立特材002318）开云体育ღ◈◈，关注鄂尔多斯ღ◈◈、中信特钢000708）ღ◈◈、华菱钢铁000932）藤本绫ღ◈◈。(2)铜板块推荐紫金矿业601899）ღ◈◈、洛阳钼业603993）ღ◈◈，关注铜陵有色000630）ღ◈◈、西部矿业601168）ღ◈◈、金诚信603979）;铝板块推荐中国宏桥ღ◈◈，关注云铝股份000807）ღ◈◈、神火股份000933）开云体育ღ◈◈、中孚实业600595）ღ◈◈。(3)黄金ღ◈◈：推荐紫金矿业ღ◈◈，关注赤峰黄金600988）ღ◈◈、紫金黄金国际ღ◈◈。

　　风险分析ღ◈◈：经济复苏力度不及预期;钢铜铝供给超预期释放风险;铜铝价格上涨过快抑制下游需求风险ღ◈◈。开运体育安全吗ღ◈◈，汽车饰件ღ◈◈，国际新闻ღ◈◈，开云体育ღ◈◈，